[Khủng hoảng phụ GPU] Doanh số và bảo lãnh đều thuộc về NVIDIA… Cấu trúc tuần hoàn đang gặp khó khăn

NVIDIA đã cung cấp bảo lãnh ngoài bảng cân đối kế toán cho các khách hàng của mình, với tổng giá trị vượt quá 500 tỷ USD nhằm hỗ trợ tiền thuê trung tâm dữ liệu và nhu cầu GPU. Sự gia tăng của cấu trúc "tuần hoàn" này, trong đó NVIDIA bán chip, đầu tư vào khách hàng và bảo lãnh nợ của họ, đang dấy lên lo ngại về rủi ro tài chính trong hạ tầng AI.
Theo thông tin từ ngành công nghệ thông tin vào ngày 28, cơ quan phân tích bán dẫn Semianalysis ước tính tổng số bảo lãnh ngoài bảng cân đối kế toán của NVIDIA đạt 530 tỷ USD tính đến quý 2 năm tài chính 2027 (kết thúc vào ngày 26 tháng 7 năm 2026). Trong đó bao gồm 108,5 tỷ USD bảo lãnh cho trung tâm dữ liệu ở Ohio, 36 tỷ USD hợp đồng đám mây AI và 5,5 tỷ USD bảo lãnh giá trị còn lại với các đối tác tài chính.  
NVIDIA đã trở thành cổ đông của khách hàng. Họ nắm giữ khoảng 7% cổ phần của CoreWeave và đã đầu tư vào nhiều công ty AI lớn như OpenAI, Nebius và Enscale. Tính đến cuối tháng 7, giá trị cổ phiếu chưa niêm yết mà NVIDIA nắm giữ là 51,2 tỷ USD và đã cam kết đầu tư thêm 25 tỷ USD.  
NVIDIA cũng đảm bảo nhu cầu để khách hàng không bỏ phí GPU. Họ đã ký hợp đồng trị giá 6,3 tỷ USD với CoreWeave vào năm 2025, trong đó cam kết mua lại công suất đám mây mà CoreWeave không bán được cho đến năm 2032. Vào tháng 7 năm nay, họ cũng đã giới thiệu chương trình "backstop" cho NeoCloud, cho phép cho thuê công suất dư thừa với mức giá đã định nếu tỷ lệ sử dụng GPU không đủ. Nhờ sự hỗ trợ nhu cầu từ NVIDIA, các tổ chức tài chính cũng dễ dàng cho NeoCloud vay tiền hơn.  
NVIDIA cũng đã tham gia bảo lãnh nợ. Vào ngày 17 tháng 8, họ đã công bố rằng sẽ cung cấp bảo lãnh tối đa 105 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu OpenAI mà SB Energy xây dựng ở Ohio. Nếu OpenAI không thể thanh toán tiền thuê, NVIDIA sẽ bù đắp tổn thất. Trong cùng tháng, họ đã thông báo về việc thúc đẩy nền tảng tài chính máy tính trị giá hơn 500 tỷ USD cùng với 6 đối tác như Apollo, BlackRock và Blackstone, với khả năng bảo lãnh lên tới 1/4.  
Vấn đề là tiền sẽ quay trở lại NVIDIA. Các công ty mà NVIDIA đầu tư hoặc bảo lãnh sẽ sử dụng số tiền và tín dụng đó để mua GPU của NVIDIA. Công ty nghiên cứu thị trường IDC đã chỉ ra rằng trong cấu trúc này, sự gia tăng doanh thu không tách biệt rõ ràng với vốn đầu tư của chính các công ty đó.
Trong ngành phân tích bán dẫn, có ý kiến cho rằng NVIDIA đang thực hiện vai trò "ngân hàng trung ương" của ngành công nghiệp AI. Tín dụng yếu của NeoCloud đang được bù đắp bởi tín dụng của NVIDIA, khiến họ khó khăn trong việc tự vay tiền. Semianalysis đã chỉ ra rằng cấu trúc này sẽ gặp vấn đề nếu có một "giai đoạn suy thoái mạnh" vượt quá khả năng chịu đựng nghĩa vụ ngoài bảng cân đối kế toán của NVIDIA.  
Tuy nhiên, sức mạnh tài chính của NVIDIA vẫn còn vững chắc. Doanh thu trong quý kết thúc vào ngày 26 tháng 7 đạt 96,2 tỷ USD, lợi nhuận ròng là 59,7 tỷ USD. Tuy nhiên, NVIDIA cũng đã phát hành trái phiếu ưu tiên trị giá 25 tỷ USD vào tháng 6 và tính đến cuối tháng 7, tiền mặt và chứng khoán của họ chỉ đạt khoảng 56,6 tỷ USD, tương đương 1/10 tổng số bảo lãnh mà Semianalysis ước tính.  
Trong báo cáo quý, NVIDIA cho biết một khách hàng trực tiếp chiếm tới 16% doanh thu, cho thấy sự phụ thuộc vào một số ít khách hàng. Mặc dù phần lớn bảo lãnh là có điều kiện và khả năng hiện thực hóa đồng thời là thấp, nhưng nếu giá GPU giảm và khách hàng gặp khó khăn, gánh nặng tài chính của công ty dẫn đầu thị trường chip AI có thể lan rộng ra toàn bộ chuỗi cung ứng.



* Bài viết này được dịch tự động bằng AI.

• #bảo lãnh trung tâm dữ liệu
• #NVIDIA
• #tài chính hạ tầng AI