GPU chỉ duy trì sức cạnh tranh trong 2-3 năm, trong khi khấu hao kéo dài 5-6 năm... Giá trị H100 có thể giảm một nửa sau 3 năm
Nếu là khách hàng đủ điều kiện đầu tư, lãi suất là 5,9%, nếu không sẽ là SOFR + 5,50%... Lãi suất phụ thuộc vào khách hàng chứ không phải GPU
Cục Dự trữ Liên bang Chicago cảnh báo về khả năng ngân hàng có thể tiếp tục phơi bày rủi ro thông qua cho vay... Công ty luật cho rằng bản chất là cuộc chiến định giá
NVIDIA thường ra mắt kiến trúc GPU mới hàng năm, nhưng các doanh nghiệp mua lại lại khấu hao GPU trong khoảng thời gian 5-6 năm. Điều này dẫn đến lo ngại rằng giá trị thực của chip thế chấp có thể giảm nhanh hơn so với giá trị ghi sổ, làm gia tăng rủi ro trong cho vay thế chấp GPU.
Theo thông tin từ ngành công nghệ vào ngày 28 tháng 9, thời gian mà một thế hệ GPU duy trì sức cạnh tranh trên thị trường chỉ khoảng 2-3 năm. Theo phân tích của nhà nghiên cứu tài chính Sasha Steffen, giá trị còn lại của H100 sau 3 năm theo dữ liệu ngành là từ 50-70%, nhưng những người chỉ trích cho rằng giá trị này có thể giảm hơn 70% trong cùng khoảng thời gian. Michael Burry, nhân vật có thật trong bộ phim 'Big Short', đã chỉ ra rằng các công ty hyperscaler sẽ đánh giá thấp khoản khấu hao lên tới 176 tỷ USD trong giai đoạn 2026-2028, từ đó đưa ra lý lẽ cho việc bán khống.
Lo ngại này gia tăng do cho vay thế chấp GPU đang gia tăng nhanh chóng. Các công ty đám mây chuyên về AI, vốn có nguồn lực tài chính yếu hơn so với các công ty công nghệ lớn, đang sử dụng GPU làm tài sản thế chấp hoặc áp dụng các kỹ thuật bảo lãnh đa dạng và tài sản hóa để huy động vốn đầu tư cho trung tâm dữ liệu.
Cấu trúc cho vay diễn ra như sau: Neocloud thành lập một công ty mục đích đặc biệt (SPV) để chuyển nhượng GPU và hợp đồng khách hàng, sau đó SPV này sẽ vay tiền. Khoản gốc và lãi sẽ được trả bằng phí sử dụng mà khách hàng thanh toán. Ngay cả khi công ty mẹ phá sản, tài sản thế chấp vẫn được giữ trong SPV để các chủ nợ có thể thu hồi. Các khoản vay thường được rút ra theo phương thức rút tiền chậm (DDTL) phù hợp với lịch trình mua và lắp đặt GPU.
Mọi chuyện bắt đầu từ CoreWeave tại Mỹ. CoreWeave đã huy động 2,3 tỷ USD vào tháng 8 năm 2023 bằng cách sử dụng H100 của NVIDIA làm tài sản thế chấp, đánh dấu trường hợp đầu tiên sử dụng phần cứng dựa trên H100 làm tài sản thế chấp cho khoản vay. Sau đó, nợ của CoreWeave đã tăng lên khoảng 35 tỷ USD vào cuối quý 2 năm nay. CoreWeave cho biết họ đã huy động hơn 30 tỷ USD nợ và vốn chỉ trong năm nay. Khi nợ gia tăng, chi phí lãi ròng trong quý 2 cũng đã tăng lên 640 triệu USD, gấp hơn hai lần so với một năm trước (267 triệu USD).
Xét về lãi suất, điều này cho thấy rằng tài sản thế chấp không phải là GPU mà là khách hàng. Lãi suất cho khoản vay thế chấp GPU đầu tiên của CoreWeave khoảng 15% mỗi năm, nhưng vào tháng 3, khoản vay 8,5 tỷ USD dựa trên hợp đồng với Meta đã nhận được xếp hạng đầu tư, giúp lãi suất cố định giảm xuống còn khoảng 5,9% mỗi năm. Ngược lại, lãi suất cho các khoản vay vào tháng 5 và tháng 8 dựa trên hợp đồng với khách hàng không đủ điều kiện đầu tư lần lượt là SOFR cộng thêm 4,50 điểm phần trăm và 5,50 điểm phần trăm. Cấu trúc này cho thấy rằng tín dụng của khách hàng quyết định lãi suất, và nếu khách hàng gặp khó khăn, tài sản thế chấp chỉ còn lại là GPU có giá trị giảm sút.
Theo tạp chí chuyên về truyền thông Capacity, tỷ lệ giá trị tài sản thế chấp (LTV) trong cho vay thế chấp GPU hiện ở mức 60-70%. Điều này có nghĩa là nếu giá trị chip giảm hơn 30-40%, tài sản thế chấp có thể không đủ để bù đắp cho khoản vay gốc.
Cấu trúc lợi nhuận cũng rất chật chội. Các công ty đám mây GPU như AIC đã phân tích rằng chi phí khấu hao GPU của hai công ty hàng đầu Neocloud niêm yết chiếm khoảng một nửa doanh thu, và không có công ty lớn nào trong số này có lãi theo chuẩn kế toán GAAP.
Trong bối cảnh này, lo ngại về một cuộc khủng hoảng 'subprime' do AI cũng đang gia tăng. Công ty luật Mỹ Quinn Emanuel phân tích rằng sự sụt giảm giá trị GPU có thể dẫn đến việc Neocloud không thể thanh toán, sự suy thoái của SPV trung tâm dữ liệu và tổn thất tài sản hóa chứng khoán (ABS) theo thứ tự. Công ty này nhận định: "Rủi ro này về bản chất là một cuộc chiến định giá", cho rằng tranh chấp giữa chủ nợ, con nợ và nhà đầu tư về giá trị thực của tài sản thế chấp sẽ diễn ra rất gay gắt.
Cấu trúc mà các nhà cung cấp chip phải gánh chịu nợ của khách hàng cũng được coi là yếu tố rủi ro. Cơ quan phân tích bán dẫn Semianalysis cho biết hầu hết các công ty Neocloud sẽ khó có thể nhận được khoản vay đủ nếu không ký hợp đồng thuê trực tiếp với các công ty hyperscaler, và cho rằng "NVIDIA đang tự nhận mình là ngân hàng trung ương".
* Bài viết này được dịch tự động bằng AI.
Kim Seong Hyeon
minus1@ajunews.com
© Bản quyền thuộc về Thời báo Kinh tế AJU & www.ajunews.com: Việc sử dụng các nội dung đăng tải trên vietnam. kyungjeilbo.com phải có sự đồng ý bằng văn bản của Aju News Corporation.