Cuối cùng, "chúng ta đã trở lại với thế giới có lãi suất." Chúng ta cần phải thay đổi cách lập ngân sách mà chúng ta đã thực hiện cho đến nay. Có rất nhiều điều cần phải xem xét." Đây là lời của một quan chức Bộ Tài chính Nhật Bản khi lãi suất dài hạn của nước này vượt 3% vào ngày 1 tháng 9, lần đầu tiên sau 30 năm. Tại Hàn Quốc, lãi suất 3% không phải là điều quá sốc. Tuy nhiên, Nhật Bản, với khoản nợ gấp đôi GDP và đã dựa vào lãi suất cực thấp để duy trì tài chính, thì lại khác. Thời kỳ 3% quay trở lại sau 30 năm có ý nghĩa gì đối với chính phủ Nhật Bản?
■ Sự biến mất của "hệ thống dự phòng" ngân sách
Điều đầu tiên thay đổi là cách quản lý ngân sách. Theo Nihon Keizai Shimbun (Nikkei), chính phủ Nhật Bản đã áp dụng lãi suất dự kiến cao hơn lãi suất thị trường để lập ngân sách cho chi phí lãi trái phiếu chính phủ. Nếu lãi suất thực tế thấp hơn, số tiền lãi dự kiến sẽ dư ra. Các chính quyền trước đây đã sử dụng số tiền này cho các chính sách khác như ngân sách bổ sung, giống như "hệ thống dự phòng".
Tuy nhiên, số tiền dư ra này đang biến mất. Mức 3% mà chính phủ đã dự kiến cho ngân sách năm 2026 giờ đã đạt được. Lãi suất thị trường đã theo kịp mức lãi suất cao mà chính phủ đã thiết lập vào tháng 12 năm ngoái trước khi kết thúc năm tài chính. Trong năm 2025, lãi suất thị trường cũng đã vượt qua mức lãi suất dự kiến 2% vào tháng 12. Đây là năm thứ hai liên tiếp.
Bộ Tài chính đã ước tính lãi suất dự kiến cho chi phí lãi trái phiếu trong yêu cầu ngân sách năm 2027 là 3,8%, cao hơn 1,1% so với lãi suất thị trường tại thời điểm đó. Trong khi đó, lãi suất dài hạn đã tăng lên khoảng 3%, dẫn đến việc Bộ Tài chính trong nội bộ cho rằng sẽ phải nâng mức này lên 4% khi xác định ngân sách vào cuối năm. Điều này có nghĩa là chi phí lãi dự kiến 16,5888 triệu yên (khoảng 143 triệu USD) sẽ tăng thêm. Tổng số tiền yêu cầu cho trái phiếu chính phủ, bao gồm cả việc hoàn trả gốc, là 36,6386 triệu yên, đã vượt qua chi phí an sinh xã hội mà Bộ Y tế, Lao động và Phúc lợi yêu cầu là 33,6872 triệu yên. Yomiuri Shimbun đã chỉ ra rằng chi phí lãi tăng lên sẽ thu hẹp lựa chọn chính sách mà chính phủ có thể thực hiện.
Gánh nặng lãi suất không chỉ dừng lại ở năm 2027. Sự tăng lãi suất sẽ tích lũy theo thời gian khi các trái phiếu chính phủ đến hạn được tái phát hành bằng cách phát hành trái phiếu mới. Các chính phủ trên thế giới thường tái phát hành trái phiếu khi đến hạn, nhưng Nhật Bản đã phát hành một lượng lớn trái phiếu trong thời kỳ lãi suất cực thấp, do đó, khi chúng được chuyển đổi sang lãi suất cao hơn, gánh nặng lãi suất sẽ tăng lên đáng kể. Theo dự báo dài hạn của Bộ Tài chính công bố vào tháng 4, ngay cả khi lãi suất dự kiến sau năm 2029 duy trì ở mức 3,6%, thấp hơn mức 3,8% áp dụng cho yêu cầu ngân sách năm 2027, chi phí lãi suất vào năm 2035 sẽ đạt 35,9 triệu yên. Nếu theo kịch bản rủi ro, mức này có thể tăng lên 45,2 triệu yên nếu lãi suất đạt 4,6%. Lãi suất dài hạn 3% đã để lại hóa đơn lãi suất sẽ tăng lên trong vòng 10 năm tới.
■ Cảnh báo cho phương pháp "tăng trưởng sẽ giải quyết nợ"
Sự gia tăng chi phí lãi suất là một vấn đề, nhưng sự tăng lãi suất còn làm lung lay logic tài chính tích cực của chính phủ Takaiichi. Chỉ số cân đối ngân sách cơ bản cho thấy liệu chính phủ có thể chi tiêu chính sách mà không cần vay nợ mới, trừ đi việc hoàn trả gốc và lãi trái phiếu chính phủ. Các chính quyền trước đây đã đặt mục tiêu chuyển sang thặng dư trong một năm tài chính. Ngược lại, chính phủ Takaiichi đã thực tế từ bỏ mục tiêu này và tuyên bố sẽ giảm tỷ lệ nợ so với GDP một cách ổn định. Nếu tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa, bao gồm cả lạm phát, cao hơn lãi suất mà chính phủ phải chịu, thì mặc dù nợ tăng, GDP sẽ tăng nhanh hơn, dẫn đến tỷ lệ nợ giảm. Logic của việc giải phóng tài chính để tăng cường đầu tư vào tăng trưởng và mở rộng quy mô nền kinh tế nằm ở đây.
Tuy nhiên, nếu lãi suất theo kịp hoặc vượt qua tỷ lệ tăng trưởng, logic này sẽ sụp đổ. Wakatabe Masazumi, cựu Phó Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) và được coi là bộ não kinh tế của Thủ tướng Takaiichi, đã lập luận rằng nếu tỷ lệ nợ giảm, thì có thể chấp nhận thâm hụt cân đối ngân sách cơ bản cho đến tháng 5. Tuy nhiên, đến tháng 7, ông đã rút lại lập trường của mình, cho rằng cần phải quản lý cả cân đối ngân sách tổng thể bao gồm chi phí lãi suất. Điều này có nghĩa là ngay cả những người ủng hộ tài chính tích cực cũng bắt đầu nhận thức về sự tăng lãi suất. Kobayashi Shunsuke, nhà kinh tế trưởng của Mizuho Securities, cũng dự đoán rằng với lạm phát và việc BOJ tăng lãi suất, việc duy trì lãi suất thấp sẽ đến giới hạn và trong nửa đầu thập kỷ 2030, điều kiện để tỷ lệ tăng trưởng vượt qua lãi suất sẽ không xảy ra. Đây là cảnh báo rằng "tiền thưởng tài chính" mà Nhật Bản đã hưởng lợi từ lãi suất cực thấp đang dần kết thúc. Dù có duy trì kế hoạch, nhưng đánh giá của thị trường sẽ bắt đầu ngay lập tức. Nếu các nhà đầu tư lo ngại về sự suy giảm tài chính, họ sẽ bán trái phiếu chính phủ, và chính phủ sẽ phải vay tiền với giá cao hơn ngay lập tức.
Dù chính phủ Takaiichi duy trì kế hoạch giảm tỷ lệ nợ thông qua tăng trưởng, nhưng đánh giá của thị trường sẽ bắt đầu ngay lập tức. Nếu các nhà đầu tư lo ngại về sự suy giảm tài chính, họ sẽ bán trái phiếu chính phủ, và chính phủ sẽ phải vay tiền với giá cao hơn ngay lập tức.
■ Thị trường bắt đầu xem xét ngân sách của chính phủ
Thực tế, khi yêu cầu ngân sách của các bộ cho năm 2027 tăng lên mức cao kỷ lục khoảng 143 triệu yên, lo ngại về sự suy giảm tài chính đã nổi lên trở lại trên thị trường trái phiếu chính phủ. Mức này cao hơn hơn 20 triệu yên so với ngân sách ban đầu năm 2026 (122 triệu yên). So với tổng cộng 140,6 triệu yên bao gồm ngân sách bổ sung năm 2025, mức này cao hơn khoảng 2-3 triệu yên, vì vậy không phải là sự mở rộng đột ngột. Tuy nhiên, chính phủ Takaiichi không đặt giới hạn cho đầu tư tăng trưởng và cũng không đưa ra kế hoạch tài chính, do đó, sự lo lắng của các nhà đầu tư vẫn không giảm.
Khi sự lo ngại về tài chính gia tăng, số lượng các chủ thể mua trái phiếu chính phủ do chính phủ phát hành cũng giảm. Trước đây, BOJ đã mua vào số lượng lớn để giảm áp lực tăng lãi suất, nhưng hiện tại họ đã giảm mua. Các nhà đầu tư nước ngoài, những người đã mua ròng trái phiếu dài hạn trong 15 tháng liên tiếp cho đến tháng 3, đã bán ròng trong tháng 4 và tháng 6. Các tổ chức tài chính trong nước cũng khó khăn trong việc lấp đầy khoảng trống này. Nikkei đã khảo sát 13 công ty bảo hiểm nhân thọ lớn và phát hiện rằng tính đến cuối tháng 6, họ đã chịu lỗ 30,869 triệu yên trong các khoản đầu tư trái phiếu trong nước, tăng 60% trong một năm. Họ lo ngại rằng nếu lãi suất tăng hơn nữa, thiệt hại sẽ tăng lên, do đó họ ngần ngại trong việc mua vào. Mặc dù lợi suất đã tăng lên 3%, nhưng không có sức mua. Một nhà giao dịch trái phiếu của một công ty chứng khoán nước ngoài đã đặt câu hỏi với Nikkei: "Trong tình hình lãi suất tăng do lo ngại về tài chính, ai sẽ mua trái phiếu chính phủ?"
Nếu thiếu cầu, chính phủ sẽ phải chấp nhận lãi suất cao hơn khi phát hành trái phiếu mới, và chi phí lãi suất tăng lên sẽ lại gây áp lực lên ngân sách trong một vòng luẩn quẩn. Thủ tướng Takaiichi đã tuyên bố rằng sẽ quản lý mức phát hành trái phiếu chính phủ một cách hợp lý mà không phụ thuộc vào trái phiếu nợ, trong bối cảnh dự kiến giảm thu ngân sách 4,3 triệu yên từ việc giảm thuế tiêu thụ thực phẩm. Thị trường đang xem xét liệu chính phủ có thể kiềm chế mức phát hành trái phiếu mới cho năm 2027 ở mức khoảng 40 triệu yên hay không. Việc đồng thời thúc đẩy giảm thuế, đầu tư tăng trưởng và mở rộng chi tiêu quốc phòng trong khi kiểm soát phát hành trái phiếu chính phủ sẽ là yếu tố quyết định trong việc lập ngân sách cuối năm.
Lãi suất dài hạn 3% sẽ không ngay lập tức đẩy Nhật Bản vào khủng hoảng tài chính. Tuy nhiên, thời kỳ lãi suất cực thấp, cho phép thực hiện nhiều chính sách cùng một lúc, đã kết thúc. Nikkei đã chỉ ra rằng cần phải duy trì kỷ luật lãi suất và chọn lọc các dự án thực sự có lợi cho sự phát triển. Việc có thể duy trì "tài chính tích cực có trách nhiệm" trong thế giới "có lãi suất" quay trở lại sau 30 năm này phụ thuộc vào việc có thể giành được lòng tin từ thị trường trái phiếu hay không.
* Bài viết này được dịch tự động bằng AI.
© Bản quyền thuộc về Thời báo Kinh tế AJU & www.ajunews.com: Việc sử dụng các nội dung đăng tải trên vietnam. kyungjeilbo.com phải có sự đồng ý bằng văn bản của Aju News Corporation.