Cần xem xét tính dễ tổn thương tài chính khi xây dựng chính sách tiền tệ

Có ý kiến cho rằng cần xem xét tính dễ tổn thương tài chính khi xây dựng chính sách tiền tệ. Đặc biệt, khi điều kiện tài chính được nới lỏng như giảm lãi suất, tính dễ tổn thương tài chính sẽ gia tăng, do đó cần phải phản ánh điều này trong quyết định chính sách tiền tệ.

Ông Tobias Adrian, Giám đốc Cục Thị trường Tài chính và Tiền tệ của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), đã phát biểu tại hội nghị quốc tế BOK 2026 diễn ra vào sáng ngày 1 tháng 6 năm 2026 tại trụ sở Ngân hàng Hàn Quốc rằng: "Chính sách tiền tệ truyền thống chỉ tập trung vào ổn định giá cả và khoảng cách sản lượng, trong khi ổn định tài chính thường được coi là nhiệm vụ của chính sách vĩ mô".

Ông Adrian cho biết: "Việc mở rộng đòn bẩy trong hệ thống tài chính và sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro của các tổ chức trung gian tài chính có thể khuếch đại giá tài sản và biến động kinh tế" và cho rằng "chỉ bằng chính sách vĩ mô không thể hoàn toàn ngăn chặn được những tác động khuếch đại này".

Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu trước đây đã được khởi phát từ sự suy yếu của thị trường nhà ở Mỹ, lan rộng ra toàn bộ hệ thống tài chính thông qua các sản phẩm tài chính cấu trúc và đòn bẩy cao của các tổ chức tài chính. Trong thời điểm đó, các tổ chức tài chính đã đầu tư quá mức vào các sản phẩm tài chính cấu trúc dựa trên các khoản vay thế chấp, dẫn đến việc mở rộng đòn bẩy một cách đáng kể, và trong quá trình này, rủi ro đã tích tụ rộng rãi trong toàn bộ hệ thống tài chính.

Trong môi trường lãi suất thấp, khi điều kiện tài chính được nới lỏng, đầu tư vào tài sản rủi ro gia tăng và đòn bẩy tích tụ, nhưng chính sách tiền tệ thời điểm đó không phản ánh đủ sự tích tụ tính dễ tổn thương tài chính này. Cuối cùng, khi giá nhà giảm, giá trị của các sản phẩm phái sinh sụt giảm mạnh, dẫn đến sự sụp đổ liên tiếp của các ngân hàng đầu tư lớn như Lehman Brothers, gây ra tình trạng thắt chặt tín dụng toàn cầu.

Ông Adrian cho rằng khi điều kiện tài chính được nới lỏng, đòn bẩy của các tổ chức trung gian tài chính sẽ gia tăng, và trong ngắn hạn, kinh tế có thể cải thiện, nhưng đồng thời cũng làm gia tăng nguy cơ suy thoái kinh tế cực đoan trong tương lai. Ông giải thích: "Việc điều chỉnh lãi suất của ngân hàng trung ương ảnh hưởng đến chi phí huy động vốn và mức độ rủi ro của các tổ chức tài chính, và điều này sẽ lan tỏa đến nền kinh tế thực thông qua sự thay đổi trong quy mô cho vay và đầu tư của các tổ chức tài chính".

Ông cũng nhấn mạnh khái niệm "Nguy cơ tăng trưởng" (Growth-at-Risk). Ông Adrian cho biết: "Khi điều kiện tài chính được nới lỏng, rủi ro tăng trưởng GDP về phía tích cực gần như không thay đổi, trong khi rủi ro về phía tiêu cực lại thay đổi lớn. Tính dễ tổn thương tích tụ trong những thời kỳ tốt đẹp và cuối cùng sẽ dẫn đến tăng trưởng thấp và biến động cao". Điều này có nghĩa là trong những thời kỳ điều kiện tài chính được nới lỏng, nguy cơ suy thoái kinh tế trong tương lai âm thầm gia tăng.

Về bản chất của chính sách tiền tệ tối ưu, ông cho biết: "Chính sách ổn định có thể giảm thiểu rủi ro đuôi, nhưng không thể loại bỏ tính chu kỳ của đòn bẩy tài chính. Việc phản ánh tính dễ tổn thương tài chính vào chính sách tiền tệ là cần thiết không chỉ vì nghĩa vụ ổn định tài chính mà còn để đạt được mục tiêu lạm phát".

Tại hội nghị, có câu hỏi đặt ra rằng trong bối cảnh chỉ số KOSPI gần đây đã vượt qua 8.500, liệu việc áp dụng quy tắc chính sách tiền tệ tối ưu có thể khiến ngân hàng trung ương bị coi là làm vỡ bong bóng thị trường hay không. Ông Adrian trả lời: "Thị trường có thể coi đó là tín hiệu giải tỏa bong bóng, nhưng bản chất của chính sách không phải như vậy. Điều cốt lõi là giảm thiểu nguy cơ suy thoái kinh tế và gia tăng biến động do sự tích tụ tính dễ tổn thương tài chính".



* Bài viết này được dịch tự động bằng AI.

• #giảm lãi suất
• #tính dễ tổn thương tài chính
• #chính sách tiền tệ